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掘金新三板之福特科:给华为和大华股份的监控摄像头供应镜片

2020-08-03 09:24
安福双
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福特科主要从事光学元件、光纤元器件及光电仪器产品的研发、生产和销售。主要产品包括精密光学元件、精密光学镜头等。

2020 年 5 月 15 日,福特科向中国证券监督管理委员会福建监管局(以下简称“福建证监局”)报送了IPO辅导备案的申请材料。

光学元件、光学镜头可以视作是人类眼镜的延伸,用途非常广泛。这个领域,也出了欧菲光、舜宇光学科技等大牛股。

福特科起家的业务是精密光学元件,主要产品包括: 棱镜、透镜、异形光学元件、光学组件、偏振光学组件、波片、汽车后视消盲区增效镜以及光学晶体等。

这些产品主要应用于自动光学检测设备、高功率激光器、汽车安全、医疗设备、建筑测绘、工业自动化系统、科研、军工、航空航天探测等领域。

在军工领域,公司的棱镜、透镜等主要应用于狙击枪枪瞄、红外激光雷达、军用夜视镜、潜望镜、无人机稳瞄系统、视网膜识别系统等。

精密光学镜头主要包括:高清定焦安防监控镜头、高清变焦安防监控镜头、高清智能交通镜头等通用安防镜头;星光级低照度智能交通镜头;车载镜头,抗耐辐射镜头、直升机测距、机器视觉镜头等特殊定制镜头。产品主要用于安防监控、道路监控、卡口监控、电子警察系统和车载摄像头等领域。

根据福特科前五大客户,我们可以推断福特科产品主要用于视频监控领域。

2019年前五大客户:

2018年:

2017年:

大华股份、宇视科技、力鼎光电这些都是做视频监控的。华为也是其客户,由于福特科没有手机摄像头业务,因此很可能华为采购福特科的镜头也是用于华为的监控摄像头产品。另外,视频监控企业海康威视、天地伟业也是福特科的客户。由于福特科在高端镜头研发上投入较大,特别是在道路监控、平安城市建设使用的高清、大口径镜头上,具有明显的领先优势。

Align Technology做牙科医疗设备,Orascoptic 专门为口腔医生量身定制的专业头镜,Trumpf Photonics是做激光器的。

另外,从产品收入比重来看,镜头光学已经超过了起家的精密光学部分,占比最高。并且,公司还有一部分安防工程业务。

所以,福特科产品主要应用于视频监控,其次是牙科医疗设备。

福特科所在的光学元件行业,产业链非常成熟,各环节行业集中度高。

光学元件按照不同的标准,可进行不同的分类,其中按照精度和用途分类,光学元件分为传统光学元件和精密光学元件。传统光学元件主要应用在传统照相机、望远镜、显微镜等传统光学产品;精密光学元件主要用于光学检测仪器、医疗设备以及各种广角镜头、长焦距、变焦镜头、安防镜头、一体机、车载镜头等。精密光学元件具有高精度、高性能的特点,在生产技术、生产工艺以及设备等方面均与传统光学元件存在较大差异。在精密光学元件的制造过程中,计算机技术、数控加工技术、自动控制与精密多层镀膜技术、胶合技术和高速精磨、高速抛光以及精加工、超细微精密加工技术相结合,显著提高了光学元件的精度和质量,通常其精度要求较传统光学元件提高了一个数量级。

精密光学镜头是以精密光学元件为基础,利用先进的模组,组装、加工而成的光学元件。精密光学元件——镜片是镜头生产的关键部件,直接影响镜头的品质质量。广义的精密光学元件包括精密光学镜头产品,精密光学镜头也是精密光学元件系列的重要构成。

光学镜头是视频监控系统的最关键设备,它的质量(指标)优劣直接影响摄像机的整机指标。光学镜头从焦距上可分为短焦镜头、中焦镜头,长焦镜头;从视场大小分有广角、标准,远摄镜头;结构上分有固定光圈定焦镜头,手动光圈定焦镜头,自动光圈定焦镜头,手动变焦镜头、自动变焦镜头,自动光圈电动变焦镜头,电动三可变(光圈、焦距、聚焦均可变)镜头等。

精密光学元件、精密光学镜头的主要原材料为光学毛坯(如棱镜毛坯、透镜毛坯等)、光学原材料(光学玻璃、晶体)、各类金属材料、少量化工原料等,这些原料国内外生产厂家众多,供应量充足。由于原材料成本占精密光学元件、光学镜头生产成本的比例较低,且光学元件企业大多采取成本加成方式定价,因此原材料价格的正常波动对光学元件行业盈利水平的影响较小。

精密光学元件、精密光学镜头行业的下游应用领域十分广泛,涵盖了从自动光学检测、高功率激光器、汽车制造、医疗器械制造以及以及高清安防监控、高清道路监控、电警和卡口等。随着下游行业的快速增长以及光电技术在新应用领域的不断渗透,精密光学元件行业将迎来广阔的市场发展空间,将直接带动了整个光电产业的发展,从而也拉动了光学及光学元器件行业的增长。

据PIDA统计, 2014年全球精密光学及光学元器件市场规模 到达500亿美元。单从精密光学镜头细分领域来看,根据 IMS 及 Memoori 数据的统计及预测,2013 年全球视频监控市场规模约 140 亿美元, 2016 年为 200 亿美元。其中,2013 年海外市场规模 90亿美元,占比约 64%,中国市场规模 51 亿美元。

具体到福特科目前主打的光学镜头领域,根据兴业证券测算,镜头整体市场由 2016 年的

273 亿元,成长到 2019 年的 474 亿元,复合增长为 20%。其中手机镜头的市场空间由 2016 年的 200 亿元,成长到 2019 年的 333 亿元,复合增长率为 19%。汽车领域由 2016 年的 20 亿元,成长到 2019 年的 66 亿元,复合增长率为 49%。

产能规模非常重要, 进入镜头领域第一步是 砸钱扩产 。镜头是一门工艺,本来就难做,产能再低的话,良率上不去,根本无法保证供应的稳定,因此争取大客户的前提是拥有足够的产能。同时,足够大的产能也是实现公司盈利能力的基础,许多技术和经验可以通过大产能基础积累。

根据2018年新闻报告,福特科产能不断释放,已建成年产各类精密光学元件5000万片和高清镜头1000万颗的现代化生产加工基地。

可见在产能方面,福特科和全球光学厂商差距较大,还不如2017年瑞声科技、联合光电、联创电子的一个月产能,和大立光、舜宇光学这些更是相差甚远。

其次是良率。镜头工艺是比手艺,培养一位资深模具师傅,至少需要 10 年,因而市场上较为成功的镜头公司,基本也都在该领域耕耘十载及以上。镜头厂要获利的关键,比的是良率。不同工艺和技术,生产难度不一样,好做的方案和设计许多已经被龙头企业大立光占据,就像路障一样,其他厂家只能舍近求远。

镜头是一个技术门槛较高的行业,行业格局集中度较高。从市场格局看,行业集中度较高,并且有进一步提升的趋势。

大立光的营收规模超 100 亿,排名第二的舜宇仅有 30 亿规模。从手机镜头的盈利能力来看,大立光的毛利率比舜宇高 20 个百分点,玉晶光则长期徘徊在不赚钱的境地。

镜头厂商的格局基本上是大立光 一骑绝尘,市占率和盈利能力都是无可动摇的第一。

第二梯队包括玉晶光、舜宇光学科技和关东辰美。

此外,韩国的镜头厂商 SEMCO、Diotech、Kolen、Sekonix 等自成一系,主要是供应三星和 LG。

不过,光学是一个非常大的领域,只要找准自己的定位,即使规模小一些,也可以立足。

大立光是手机光学镜头的第一大供应商,其次是大陆地区的舜宇光学。

舜宇光学是全球车载摄像头、汽车镜头模组出货量最大的公司。

瑞声科技在混合镜头和 WLO 领域、联合光电在安防镜头、联创电子在运动相机镜头领域有较强的差异化布局能力。

永新光学在显微镜领域具有优势,主要产品包括生物显微镜及工业显微镜、条码扫描仪镜头、平面光学元件、专业成像光学镜片及镜头。

欧菲光摄像头模组单月出货量全球第一,市场占有率超 10%。公司成立于 2001 年,2010 年前主营红外截止滤光片,2010 年开始布局触摸屏,2016 年起增长驱动切换至影像模组,未来将进一步发力镜头、3D Sensing 业务。

凤凰光学有四大事业支柱:光学镜头、影像模组、电子组件、机芯引擎,实现光电产品在数码相机、摄像机、智能监控、汽车车载、智能穿戴和智能制造等多行业的应用。

宇瞳光学,主要应用于安防视频监控领域。

福光股份:2017 年公司在全球安防视频监控镜头销量市场占有率达到 11.8%,全球排名第三。其中,变焦镜头是公司优势产品,全球销量排名第二,市场占有率约为 8.9%。公司在安防监控领域引领超高清视频的技术创新和应用,2016 年在全球 4K 高清镜头的市场占有率达到 65.8%,2018 年率先设计开发出25-300mm、8K 高清连续变焦镜头。2019年在科创板上市。

新三板上的同行有:

蓝特光学:主营产品包括各类光学棱镜(屋脊棱镜/达赫棱镜、半五棱镜/辅助棱镜、道威棱镜、阿贝棱镜、普罗棱镜、长条棱镜、直角棱镜),透镜(双凸透镜、双凹透镜、平凸透镜、平凹透镜),窗口片(圆片、方片、反射镜)等。目前公司基本完成了产品的转型升级,从原先传统棱镜制造领域扩展到汽车光学、平板光学、消费类电子等领域。7月17日,上交所科创板上市委发布结果公告,同意蓝特光学首发上市。

宇迪光学主要产品包括光学透镜、光学镜头、电容屏玻璃防护镜片等精密光学元件。

另外,主要国内竞争对手还有浙江水晶光电科技股份有限公司(水晶光电)、利达光电股份有限公司(中光学)、福建福晶科技股份有限公司、福建华科光电有限公司、福州高意科技有限公司、福建福光数码科技有限公司等。

从规模来看,福特科1年营收4亿多,利润3400多万,和头部厂商差距很大。

从毛利率来看,苹果供应商大立光高达69%,舜宇光学在44%,并且两者在不断提升。

福特科的毛利率则较低,并且最近3年是下降趋势。原因可能是:1、产品偏低端,2、规模较小,没法通过规模效应来大幅降低成本。

不过,光学元件加工是一个技术密集、资金密集的行业,门槛较高。福特科具有大华股份、华为等一批稳定的知名客户,要成为这些厂商的供应商,需要经过严格的质量管理体系审核和产品技术性能等全方位的认证,对光学元件生产商的质量保证、量产能力、供应速度、研发能力等均有很高的要求,而且部分下游厂商的认证过程长达 2-3 年,只有通过认证后,企业才能真正成为这些客户的供应商。下游生产厂家基于质量控制管理等因素,通常一旦选定了光学元件供应商,就不会轻易改变。另外,技术门槛和生产工艺管理门槛也较高,新进入该行业的生产商很难在短时间内掌握这种能力。

所以,虽然面临激烈的竞争,福特科依然能够稳定的盈利。

在IPO公告中,福特科没有说明是在哪里上市。考虑到同行福光股份 2019年科创板上市,新三板企业 蓝特光学上个月科创板过会,福特科很有可能也是选择科创板。

在估值方面,和福特科业务最接近的是:

福光股份总市值:59.36亿  市盈率(TTM):66.30  市净率:3.30

宇瞳光学  总市值:51.00亿 市盈率(TTM):48.58 市净率:4.13

联合光电总市值:37.52亿 市盈率(TTM):73.60  市净率:4.11

福特科 总市值:9.52亿  市盈率(静):27  市净率:1.95

在2019年经济放缓的情况下,光学元件企业的营收和利润增幅都很低。在2020年疫情影响下,出口比重较高的福特科业绩不容乐观。因此,即使福特科成功IPO,估值提升空间也有限。

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