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光电股份2013年业绩将大幅扭亏为盈

2012-11-13 09:29
小伊琳
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  我们近期调研了公司,与高管进行了交流。我们看好公司逻辑为:(1)2013年业绩将大幅扭亏为盈,业绩呈现反转,未来2-3年将保持较高增长;(2)公司资产注入预期加强,后续资产体量大、较优质。

  军品业务非常稳定,预计未来3年可保持一定增长。公司军品目前收入占比约为65%,净利占比约50%。目前主要为红箭发射系统、导引头、航空平显设备、光电吊舱、侦察车等。我们预计未来3-5年公司军品可保持一定增长,理由为:(1)目前主打军品稳定性强:红箭发射系统、导引头作为公司主要军品,近五年收入10亿元左右,毛利率在19%左右,延续性强。我们预计,由于红箭导弹持续列装,导引头属于消耗品,未来几年仍将保持稳定。

  (2)未来增量军品发展潜力巨大:由于公司近年来在直升机载光电吊舱开拓力度较大,在近几年军用直升机列装将加速进行的背景下,预计将能保持较高增长。

  (3)预计2013年军品净利可达0.8-1亿:由于2012年公司军品为四季度集中交货,所以部分收入可能延迟到2013年。由于过去几年公司军品收入非常稳定,参照2011年军品净利0.8亿,我们预计2013年军品仍能保持稳定盈利约0.8-1亿。

  光学玻璃受益于二次成型而毛利率提升,预计未来3年复合增速可达30-50%。

  光学玻璃目前收入占比约30%,净利占比约50%,未来3年高速发展理由为:(1)2010-2012Q2该业务净利增速分别达240%、94%、187%,受益于高端光学材料技术与稀土成本较低双重因素导致的高壁垒,预计未来扩张与高速增长势头将可持续;(2)该业务2012Q2毛利率提升1.23个百分点,主要是由于二次成型业务扩大,我们认为该业务结构调整仍会持续下去,未来毛利率提升仍有一定空间。

  太阳能业务已到最坏时刻,预计未来2-3年将大幅减亏。我们认为太阳能业务将大幅减亏,与2012年相比将可增加利润约0.8亿,理由为:(1)经过2010与2011年损失计提分别约0.4亿、0.6亿,目前公司已无多大计提空间;(2)预计2012年太阳能收入可同比大幅下降90%至0.5亿元左右,未来已无多大下降空间;考虑到2012年太阳能业务净利亏损约0.6亿元,预计2013-2014年在收入减少、人员调整的背景下,亏损可控制至0.4亿元以内。

  优质资产注入预期加强。理由为:(1)中国兵器工业集团证券化率目前不足25%,未来证券化需求较高;(2)集团光电板块中,仍有体量庞大的优质光电资产未上市;(3)同属中国兵器工业集团的江南红箭资产注入加强了市场预期。

  考虑公司将业绩反转、有资产注入预期,首次给予“推荐”评级。我们预计,公司2012-2014年净利润分别为-0.33亿元、1.32亿元、1.8亿元,EPS分别为-0.16、0.63与0.86元,对应动态PE为-107.1、26.9与19.8倍。鉴于公司业绩将出现反转,资产注入预期较强,首次“推荐”评级。

  风险提示:光学玻璃市场出现波动,资产注入不达预期。

声明: 本文由入驻维科号的作者撰写,观点仅代表作者本人,不代表OFweek立场。如有侵权或其他问题,请联系举报。

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