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康得新:利润增四成,三大产业平台铸就辉煌

导读: 2015年公司3D显示产品、窗膜等高端光学膜将继续发力,驱动全年业绩保持增长。长期来看,公司构筑新材料、新能源汽车、3D显示三大产业平台,利润空间巨大,维持“强烈推荐-A”投资评级。

  公司2015Q1业绩增长40.24%,归因于光学膜产品销售继续放量,高端产品占比增加,毛利率提升。2015年公司3D显示产品、窗膜等高端光学膜将继续发力,驱动全年业绩保持增长。长期来看,公司构筑新材料、新能源汽车、3D显示三大产业平台,利润空间巨大,维持“强烈推荐-A”投资评级。

  2015Q1业绩增长40.24%,基本符合预期。2015年Q1公司营业收入、归属于上市公司股东的净利润分别为15.00亿元、2.93亿元,分别同比增长22.86%、40.24%,基本EPS为0.31元。公司预计2015年上半年业绩为6.34-6.80亿元,增长40-50%,EPS为0.66-0.71元,我们判断在上限附近。

  光学膜成为亮点。公司是全球领先的全产业链光学膜龙头,依靠高质量的产品赢得国际一线客户的广泛信赖,产品已进入三星、LG、友达、分众、韩国联合钢铁等主流企业供应链。2015年Q1因春节等原因放假,公司本期光学膜开工率基本与2014年Q4持平,而同比保持快速增长。

  高端产品占比增加,盈利能力提升。2014年下半年以来,公司裸眼3D膜、窗膜等高端产品陆续放量,2015年Q1市场捷报频传,高端产品占比增加。本期销售毛利率达37.87%,同比增加1.2个百分点。正因如此,2014年Q3-Q4光学膜在建工程项目完全转固,本期折旧增加并未降低产品销售毛利率。

  光学膜账期较长,应收账款增加。2015年Q1公司应收账款为18.7亿元,同比翻倍,周转率下降,主要因为公司光学膜销售收入增加,尤其是三星、友达、LG等国际一线大厂采购增加,账期普遍达3-6个月,导致应收账款周转率有所下降。而国际大客户信用良好,应收账款增加基本不会带来坏账损失。

  2015年动作频繁,精彩纷呈。(1)裸眼3D显示:4月20日公司与长虹共同推出基于公司高清裸眼3D整体解决方案的“长虹X6高清裸眼3D智能手机”,利于公司裸眼3D显示产品市场推广。公司将加强与显示厂商、互联网视频、媒体文化等企业进行合作,共同推进3D产业发展。(2)窗膜:公司通过参加各类车展、投放广告等营销举措,大力推进窗膜销售,预计2015年销量翻倍增长。此外,公司将尝试O2O营销模式,开启新的创新革命。

  维持“强烈推荐-A”。围绕高分子复合材料平台,采取互联网+智能化工具,优化新材料、3D智能显示和新能源汽车业务,成长空间巨大。预计2015-2017年EPS分别为1.53元、2.14元、2.82元,目前股价动态估值29倍。

  风险提示:项目进度延迟风险;市场开发风险;毛利率下滑风险。

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