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康得新:稳固预涂膜生产 进军光学薄膜产业

导读: 预涂膜市场不断扩大,新线近期将安装投产。2011年3月国家绿色印刷认证标准正式颁布实施,政策扶持进一步加快了预涂膜对即涂膜的替代,替代速度高于我们之前的测算。假设覆膜市场每年增速为15%,预涂膜在整个覆膜市场的占比已达到20%-30%,市场规模为13.69-20.53亿元

事件 

  我们近期对公司进行了调研,就目前产品经营状况和未来发展方向与公司相关人员进行了会谈。 

评述 

  预涂膜市场不断扩大,新线近期将安装投产。2011年3月国家绿色印刷认证标准正式颁布实施,政策扶持进一步加快了预涂膜对即涂膜的替代,替代速度高于我们之前的测算。假设覆膜市场每年增速为15%,预涂膜在整个覆膜市场的占比已达到20%-30%,市场规模为13.69-20.53亿元。 

  公司目前满负荷生产。新增四条预涂膜生产线将在本月底开始安装调试,陆续投产。新增生产线均为高速线,产品质量将更高,部分面向欧美出口,产品价格将略高于国内。全部达产后,公司产能将超过cosmo,跃居世界第一,市场占有率将进一步提升。 

  BOPP原材料销售大幅增长。公司租赁江阴美达的两条基材生产线运营正常,除保证基材自给外,大量外销,上半年实现销售收入3.3亿元,收入占比近半,导致公司收入大增。而由于BOPP原材料毛利率较低,公司综合毛利率同比有所下降。随着预涂膜新产能投放,BOPP原材料收入占比下降,公司综合毛利率将有所提升。 

  BOPP原材料采用经销模式,销售费用较低,公司上半年销售费用率为1.68%,同比下降1.82个百分点。随着新线达产,基材用量增加,销售费用率将略有上升。 

  公司山东泗水基材生产基地正在建设,预计明年底投产,届时公司的原料成本将进一步降低。 

  覆膜机产销量将明显提升。公司收购杭州吴泰机械制造二部后,成立“杭州康得新机械有限公司”,与意大利塞纳吉公司签署技术合作协议,引进世界先进覆膜机型。预计下半年覆膜机产销量将开始快速增长。 

  进军光学薄膜产业,建设国际高分子复合材料领军企业。公司利用自身在膜材料复合改性领域的优势,横向扩大产品线,建设光学膜产业集群,包括:年产2亿平方米光学薄膜,并配套生产5万吨光学膜基材PET,1万吨保护膜和0.61万吨UV固化黏合剂。公司与台湾大昱光电合作,采用自有加引进的技术路线,投产年产4,000万平米光学膜示范线,9月2日已试生产运行。初步生产出多品种光学膜,其中两款增亮膜已通过京东方认证。 

  我们维持公司2011年盈利预测,EPS为0.48元。公司目前订单充足、销售良好,新线投产后明年的负荷可能高于我们的预期,我们上调公司明年的盈利预测,2012年EPS为0.81元;假设公司定向增发顺利进行,发行7787万股;增发项目中增量膜18个月正常投产销售,2013年贡献30%产能,2013年EPS为1.59元;对应的动态市盈率为50倍、29倍和15倍;目前估值水平较高,但考虑到公司所在行业的高成长性,维持公司“增持”的投资评级。 

  风险提示:增发尚需证监会审核;光学膜项目技术开发难度较高。
 

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